长江商报音讯 ●长江商报记者 沈右荣

“鱼子酱之王”杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）再度闯关IPO。

5月4日，鲟龙科技向港交所递交上市央求。这是鲟龙科技第二次向港交所递表，更是公司第五次冲击IPO。

自2011年以来，鲟龙科技在长达16年内对闯关IPO将强拒抗，在三次闯关A股阛阓告败后转战港股阛阓。

性命急切，鲟龙科技究竟为什么会败？中枢问题是真的性！

鼓吹资兴良好意思曾与鲟龙科技因鲟鱼质地问题对簿公堂，并称匡助鲟龙科技作秀以搪塞证监会。监管曾对鲟龙科技外洋销售的真的性等提议质疑。

鲟龙科技冲击成本阛阓的底气是，公司是内行最大鱼子酱企业，内行市占率达36.1%。公司树立了不行替代的资源库，形成了圆善产业链，且手捏汉莎航空、新加坡航空头等舱及米其林餐厅等顶级渠说念。

然而，鲟龙科技家具结构单一，且超80%收入来自外洋阛阓，这些风险难以隐敝。

更令东说念主怀疑的是，在阅历“獐子岛的扇贝跑了”奇闻后，鲟龙科技手捏超17亿元鲟鱼钞票，真的性几何？

二度递表再冲港股IPO

刚刚畴昔的五一假期，鲟龙科技并未休息，而是忙着闯关港股IPO。

港交所官网露馅，5月4日，鲟龙科技递交了上市央求，并在港交所败露了招股书等贵府。

这是鲟龙科技第二次递表港交所。2025年10月30日，鲟龙科技初度递表港交所。到2026年4月，初度递表六个月后，贵府自动失效，公司连忙第二次递表。

两次闯关港股IPO，均由中信证券、中信建投聚首保荐。

鲟龙科技创立于2003年4月，2010年，公司完成股改，立地向A股阛阓发起冲击。未猜想，鲟龙科技的IPO之路会如斯报复。

2011年10月，鲟龙科技第一次A股IPO，拟在创业板挂牌上市。这次IPO被发审委否决。原因是，2010年底，鲟龙科技的鼓吹资兴良好意思以每股3.90元的价钱完成增资，得到鲟龙科技刊行前约5%的股份。尔后不到半年内，鲟龙科技向该鼓吹采购了价值逾3600万元的鲟鱼。而这笔采购对其时鲟龙科技的财务气象产生了权臣影响。扣除关联来往后，鲟龙科技2010年的营收从约7110万元降至约6064万元，扣非净利润从约2481万元降至约2125万元；2011年相似出现彰着下滑。

2014年9月，鲟龙科技卷土重来，再度冲击创业板IPO。这一次，资兴良好意思与鲟龙科技因鲟鱼质地问题对簿公堂，资兴良好意思在法庭提交字据时，更是曝出在鲟龙科技早年IPO时曾“匡助作秀以搪塞证监会查验”，如伪造衍生清点表等。这一场讼事平直让鲟龙科技的财务数据备受质疑，上市之路因此中断。

此外，证监会也对鲟龙科技外洋销售真的性、存货边界等提议质疑。

在对赌压力下，2022年12月，AG国际APP2026世界杯中国官方下载鲟龙科技再度向A股阛阓发起冲刺，这一次是深交所主板阛阓。第三次A股IPO，相似以失败告终。

2024年3月，鲟龙科技无奈在新三板挂牌，2025年8月，公司摘牌后急赴港股IPO。

功绩稳增难掩外洋风险

鲟龙科技执着于IPO上市，源于成本对赌压力。而公司受到成本怜爱及冲击成本阛阓的底气，与其阛阓竞争力关连。

根据招股书，以销量策画，从2015年运行，鲟龙科技就还是是内行最大的鱼子酱公司。

根据灼识商议的贵府，鲟龙科技自2015年以来联接11年末端鱼子酱销量内行第又名。2021年至2025年，鲟龙科技的鱼子酱销量连续占据内行阛阓的30%以上，2025年达到36.1%。当年，内行第二大企业市占率仅为8%，鲟龙科技的鱼子酱内行市占率是第二大企业的4.5倍。

鲟龙科技的规画功绩也进展为稳步增长。同花顺数据露馅，2022年至2025年，公司末端的营业收入折柳为4.91亿元、5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元，同比增速均放心在两位数。同时，公司末端的归母净利润折柳为2.30亿元、2.70亿元、3.08亿元、3.63亿元，也保持了两位数的速率增长。

鲟龙科技的净利率较高。这四年，公司净利率折柳为47.54%、47.28%、48.43%、47.47%，均放心在47%傍边。

在A股阛阓食物饮料行业，近几年，易游官方网站APP下载销售净利率跨越47%的，仅有贵州茅台一家。

不外，鲟龙科技的家具结构过于单一。2023年至2025年，公司鱼子酱家具收入折柳为5.23亿元、6.14亿元、6.98亿元，占公司营业收入的比重折柳为90.6%、91.8%、90.8%，均跨越90%。这意味着公司功绩高度依赖单一家具。

不仅如斯，2023年至2025年，俄罗斯鲟鱼子酱和杂交鲟鱼子酱是公司收入主要孝顺者，俄罗斯鲟鱼子酱收入从2023年的2.73亿元增至2025年的4.13亿元，占营业收入的比重从47.2%普及至53.7%；杂交鲟鱼子酱收入从1.60亿元增至2.18亿元，占比保管在28%傍边。

从家具孝顺度来看，鲟龙科技自有品牌言语权较弱，“卡露伽”国际闻明度有限，依赖贴牌销售。2025年，公司自有品牌销售收入占比仅31.4%。

鲟龙科技的销售收入主要来自外洋阛阓。2023年至2025年，公司外洋销售收入从4.43亿元增至6.44亿元，占总收入的比例从76.7%攀升至83.8%。

从具体区域来看，好意思国事鲟龙科技最大的单一阛阓，2025年孝顺收入2.16亿元，占比达28.0%；德国、法国、俄罗斯等欧洲国度所有这个词约占29.8%。

外洋销售为主、以第三方品牌为主、以鱼子酱家具为主，鲟龙科技构建的如斯家具、销售、品牌结构，在内行营业环境日趋复杂多变的神气下，无疑存在较大风险。

生物质产的真的性隐患

鲟龙科技的中枢竞争力，是其手捏17亿元的鲟鱼钞票。而这，亦然阛阓对其看不透的隐患。

鲟龙科技主要戮力于出产东说念主工衍生鱼子酱，包含杂交鲟、俄罗斯鲟、达氏鳇和欧洲鳇等阛阓主流品种的原料鲟鱼。

招股书露馅，鲟龙科技构建强势市时势位源于三点：第一，不行替代的资源库，鲟鱼衍生周期长达7至15年，鲟龙科技领有内行边界最大的鲟鱼种质资源库和圆善的1—15龄鱼龄梯队。这种“技艺壁垒”意味着竞争敌手难以短期复制。第二，全产业链的垂直整合，从育种、衍生到加工、销售，公司构建了全产业链条。第三，内行销售的渠说念，公司家具销往46个国度及地区，手捏汉莎航空、新加坡航空头等舱及米其林餐厅等顶级渠说念。

鲟鱼的阛阓远景较好。由于东说念主工衍生鲟鱼的投资周期长、参预边界大等门槛高，内行鱼子酱供应量远低于历史高点，阛阓中始终处于供不应求的状态。2025年内行鱼子酱销量808.4吨，展望到2030年将达到1343.9吨，复合年增长率为10.7%。

鲟龙科技的总钞票中，主如果活体鲟鱼等生物质产，公司生物质产包含鱼苗、雌性未熟悉鲟鱼、雌性熟悉鲟鱼及雄性鲟鱼。抵制2023年、2024年及2025年末，公司生物质产折柳为13.89亿元、15.53亿元、17.49亿元。

而生物质产存在不行控、不行视的隐患。

A股上的獐子岛，其衍生的扇贝，也属于生物质产，相似存在不行控、不行视特征。“扇贝跑了”的奇闻，粉饰了獐子岛财务作秀真相，一度激励阛阓高度热心，监管层对其开具罚单。

水产衍生受天气、景象等变化影响较大。鲟龙科技也出现过一次险情。2024年7月，鲟龙科技的青山湖衍生基地遭受夏令洪涝，缘由是台风“格好意思”带来的极点降雨，再加上鸭绿江流域上游泄洪，尽管公司声称还是遴选了驻防格式，但洪涝照旧导致鲟鱼荒谬死亡，变成约2000只鲟鱼葬身急流中，占其时鲟鱼总存量的0.18%。

在计量方面，鲟龙科技对生物质产按公允价值减销售成本计量，由于不同鲟鱼品种莫得可不雅察的阛阓价钱，生物质产的公允价值计量，大多齐是不行不雅察的。这意味着生物质产估值，存在主不雅性，难以真的反应钞票的本色价值，可能出现估值虚高问题。

此外，放养在水下面的鲟鱼，也多凭公司自己报数据，审计机构基本上不行能下水去清点。

有獐子岛的财务作秀暗影在前，阛阓对鲟龙科技败露的数据真的性抱以怀疑格调，并不虞外。

四肢内行鱼子酱完全龙头，鲟龙科技本次IPO能否遂愿，畴昔能否得到阛阓招供，备受阛阓热心。

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